2011年開始宏觀經濟進入產能過剩的新常態時期，到最近兩年管理層明確提出切實推進供給側改革，推動過剩產能去化，造成宏觀經濟和微觀經濟層面的背離。經濟有下行壓力，因為總需求低迷，同時企業盈利改善而且行業龍頭資產負債表快速修復。除了化解嚴重產能過剩，產能過剩時期產生的環境污染問題也日益嚴重，環保限產在供給側改革中的必要性提高，傳統高污染、高能耗的資源密集型產業受到嚴格管制，對價格和產量都產生較大影響。

　　六大發電集團耗煤量同比漲幅擴大，同比上漲25.0%，漲幅擴大12.1個百分點。30個大中城市房地產銷售面積同比下跌41.1%，跌幅較前一周擴大1.0個百分點。供給沖擊之下，工業品價格繼續顯著回升，上周商務部生產資料價格指數周環比上升0.8%。

　　今年以來，在供給側改革去產能方面，政策更多采用加強環保監督、推進限產的方式來淘汰落后產能。《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》確定了“2 26”城市的實施范圍，提出19項治污措施。其中重要的是要求石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產50%，而各地電解鋁和氧化鋁企業采暖季限產30%以上。《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》更是要求上述“2 26”個城市在2017年10月至2018年3月PM2.5平均濃度、重污染天數均同比下降15%以上。

　　限產所覆蓋的“2 26”個城市2016年粗鋼產量為2.7億噸，占全國總產量的33.3%。如果這些區域在今年10月至明年3月期間減產50%，將導致粗鋼減產6500萬噸，占同期全國鋼鐵總產量的16.7%。在電解鋁方面“2 26”個城市年電解鋁產量在1000萬噸，占全國總產量的31.4%。采暖季限產30%意味著電解鋁減產規模在150萬噸，占同期全國電解鋁產量的15.7%。如果限產嚴格執行，將拉低同期河北工業增加值約17個百分點。

　　限產如果嚴格執行將導致鋼鐵、電解鋁等工業品供給出現快速回落，供不應求將導致鋼鐵、電解鋁等產品價格顯著回升。雖然限產推高上游工業品價格，但由于產出收縮，就業和工資疲弱，居民最終需求持續保持低迷態勢。在終端需求不足環境下，限產推高上游工業品價格意味著下游利潤將受到擠壓。宏觀低迷和微觀好轉會繼續存在，行業龍頭的盈利會加速回升，上游資源品價格上漲與中下游利潤壓縮共存，盡管房地產銷售和投資出現下滑勢頭，需求有跟隨供給同步下跌的可能，但這種宏微觀背離的局面大概率會持續，相應的資源品和周期股行情也會繼續，短期供給比需求更缺乏彈性，價格韌性也就更強，直到新一輪的產能修復，供給能力恢復。

　　(文章來源：期貨日報)