螺紋近遠月合約再次呈現升水格局，階段性限產是近期鋼價上漲的主因。限產嚴格程度超出市場預期，上海地區螺紋現貨價格已經漲至前高附近，庫存加速減少，夯實了供需緊平衡的局面。

　　需求主要看基建和房地產投資數據，兩者顯示出較強的韌性。尤其10月房地產投資增速穩中有降，為7.8%，較上月下降0.3個百分點，大幅低于房地產銷售同比增速從9月的10.3%降至10月8.2%的降幅。土地購置面積月度同比增速已經從年初的6.2%上漲至本月的12.9%，待開發土地面積9月首次轉正為0.7%，顯示出房地產土地開發投資增速受銷售下降的影響較小。基建投資同樣小幅下降，對螺紋鋼下游的兩大需求領域而言，房地產投資增速短期很難大幅反彈，基建投資保持穩中有降的態勢，需求增速保持穩定。需求相比供給的變動，可預期且幅度有限。

　　此輪“2 26”城市采暖季限產歷時長、力度嚴，打出“1 16”組合拳，執行力度超預期。若限產50%覆蓋“2 26”全部城市且能嚴格執行，預計影響全國日均鋼鐵產量12%以上。Mysteel調查163家鋼廠高爐開工率已經降至歷史新低63.12%。較前一周大幅減少7.05個百分點，創有統計以來的最低水平。其中限產力度最大的河北地區，Mysteel統計的7家樣本鋼廠高爐開工率較前一周更是下降了近14%。伴隨高爐開工率創下近年新低的還有庫存，Mysteel統計的全國26個城市長材和23個城市板材庫存總體下降，其中線材庫存降幅最大，螺紋次之。截至11月20日，螺紋鋼社會庫存降至362萬噸，環比下降9.5%，“鋼廠 鋼貿”全國總庫存886萬噸，環比下降5.9%，單周去化幅度為5月下旬以來最高。反季節性的大幅去庫存帶動現貨成交好轉，主力合約相較現貨價格貼水達到520元/噸的高位。在行政限產措施下，鋼廠毛利再次增加至千元每噸，但由于限產規模不可持續，當前的盈利水平無法反應常態下的行業狀態，產能短時間波動巨大，RB1805合約貼水修復行情很難得到基本面方面的配合。

　　焦化企業同樣受到環保限產的影響，加上盈利狀況不佳，開工率降至兩年來的最低水平，截至11月20日，焦化企業產能規模大于200萬噸的平均產能利用率為70.9%，100-200萬噸的平均產能利用率為62.2%，小于100萬噸的平均產能利用率為66.03%，其中產能200萬噸以上的焦化廠周利用率環比降幅高達4.9%。焦化企業產能出清程度不高，并且產能利用率對利潤的敏感性較大，導致短周期在產產能波動幅度很大。目前多數鋼廠焦炭庫存仍處于正常水平，上游庫存較高的鋼廠仍然在打壓焦炭價格，采購積極性低，焦化企業出貨沒有明顯改善，庫存沒有隨著開工的大幅降低而同步降低。鐵礦石港口庫存在1.38億噸的水平，環比變化不大，主要還是外礦發貨量增加的原因。從明年幾大礦山的產量計劃來看，供應寬松的局面依然持續。

　　短期來看，由于近期受到季節性環保調控因素的沖擊，鋼價、庫存、產能等都出現了大幅的波動，期現價差由于反映的基本面不同，難以回到正常水平。鋼價寬幅震蕩的區間并不代表近期供需面的平衡點，寬幅震蕩還將持續。

　　(文章來源：中國證券報，作者：何曄瑋)